关于我们
您的当前位置:主页 > 财经 >

中信证券明明:煤炭行业景气度较高,叠加债券市

来源:网络整理 编辑:admin 时间:2022-10-19
导读: 文丨明明债券研究团队 核心观点 2022年以来,煤炭行业景气度较高,叠加债券市

  丨明明债券研究团队

  核心观点

  2022年以来,煤炭行业景气度较高,叠加债券市场“资产荒”蔓延,煤炭债受到市场追捧。随着我国能源结构转型和国企改革的推进,煤电联营也在继续推进。在此背景下,我们以山西省信用债市场为例,由于山西独有的资源禀赋,近年来也建立起了具有自身特色的信用债市场。本篇报告通过观察山西省改革进程与市场结构,旨在进一步发掘省内特色煤炭企业的投资价值。

  我国国企改革不断推进,煤电联营续写“佳话”。国有企业在我国经济发展中起到不可替代的作用,且随着市场不断发展,国企改革也在不断的推进。2017年,神华和国电“强强联手”合并重组成立了国家能源集团,一方面续写了煤电联营的“佳话”,另一方面也预示着国企改革的加速推进。省级层面,山西走在国企改革前列,始终在稳步推行省属煤企改革,从最开始的煤企“小而散”格局到逐步确立“5+2”的七大煤企共存的发展格局,此后在2020年又进行了一次大煤改,煤企格局焕然一新。

  我国电力行业需求支撑明显,绿色化转型正在进行。我国快速的经济发展为电力行业提供较强的需求支持,而经济结构的转型带动用电结构向一、三产业转移,但第二产业仍是用电需求的基础。从发电的角度看,随着清洁能源的大力发展,火力发电占比逐年下降,而以风电、光电为主的绿色发电方式占比上升。从装机的角度看,我国发电装机总量持续增长,新能源发电装机速度明显高于火电装机速度,电力结构绿色化转型成效显著。煤、电在我国经济发展的重要性不言而喻,煤电间的矛盾将会制约我国经济发展,因此合理化解煤电矛盾的重要性凸显,煤电联营有其存在价值。

  山西省信用债市场有所恢复,城投债发行占比上升。由于煤企信用事件极大的冲击了煤炭行业, 以煤为主的山西省信用债市场受较大影响,2021年全年发行同比下降31.11%。随着煤炭行业情绪的恢复,山西省信用债市场行情也开始回暖。截至2022年10月14日,山西省信用债市场发行达1800.80亿元,较2021年同期增长22.93%。另一方面,由于2021年煤企发债难度的加大,山西省亦出现煤企债与城投债“此消彼长”的现象。

  山西省存量债券市场国企“浓度”极高。截至2022年10月14日,山西省存量信用债共526只,余额合计5211.69亿元。其中存量产业债共409只,余额合计4202.07亿元,占比为80.63%;存量城投债共117只,余额合计1009.62亿元。国有企业存续债券占比高达99.52%,国企“浓度”极高,从而存量债券资质较高。山西省内存量信用债市场以中短期为主,集中在1-3年,收益率主要集中在3%-6%。存量产业债主要以煤炭债为主,煤炭债存量余额合计3047.29亿元,余额占比高达72.52%。

  山西省重点国企价值脱颖而出。今年以来,城投和煤炭成为债券市场的热点,受投资者的追捧,两者较强的地方政府相关性是其配置价值高涨的原因之一。山西省煤炭资源丰富,因此将煤炭作为其支柱性产业,在山西特色的信用债市场中,煤炭债某种程度上起到了“城投债”的作用。预计短时间内,山西省“与煤共舞”的发展路线不会改变,因此省内重点煤企及其产业链相关的省属电企等企业投资价值脱颖而出。

  风险因素:政策出现超预期变化;煤炭价格超预期波动;区域舆情加剧等。

  正文

  国企改革的前世今生

  煤炭行业的发展离不开市场格局的改革。为促进煤炭行业的高效发展、加快能源结构调整步伐、积极理顺煤电关系,市场格局不断优化调整。无论是从国家层面神华和国电的合并重组到省级层面山西“七大煤企”的再次整合,又或是从改革初期“大吃小”的兼并收购到后期“强强联手”的合并重组,煤企改革在不断的推进,煤电联营也在继续推进。

  国企改革阶段梳理

  我国国企体制在不断地进行改革发展。由于我国的发展路径,国有企业在我国经济发展中起到不可替代的作用。且随着不断地发展,国企也在不断地进行改革,适应时代的特点。我国国企改革主要可分为四个阶段,分别是启蒙阶段(1949年-1977年)、局部探索阶段(1977年-1992年)、整体推进阶段(1992年-2012年)、持续深化阶段(2012年至今)。

  启蒙阶段(1949年-1977年):在启蒙阶段,我国国企制度正在初步建立,主要以学习为主,构建了高度集中的计划经济体制。但这种经济管理体制最大的缺陷也是权力过于集中,企业丧失了自主权,于是就开启了自身的探索阶段。

  局部探索阶段(1977年-1992年):为解决权力过于集中的问题,于是就开始国企进行扩权让利的改革试点,从四川开始,后来扩展到北京、上海等八个地方。随后又颁布《关于扩大国营工业企业经营管理自主权的若干规定》等一系列文件,旨在下方自主经营权,着眼于调动企业和员工的积极性。

  整体推进阶段(1992年-2012年):1992年党的十四大第一次提出建立社会主义市场经济体制,为国有企业改革指明了方向。1993年中共十四届三中全会通过了《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》,我国开启了特色的国企体制改革。此后党的十六大明确提出了要建立管资产和管人、管事相结合的国有资产管理体制。2003年国有资产管理委员会成立,国企改革进一步推进。

  持续深化阶段(2012年至今):2015年,中共中央、国务院印发了《关于深化国有企业改革的指导意见》,提出要分类推进国有企业改革、完善现代企业制度、完善国有资产管理体制、发展混合所有制经济等建议,为国企改革指明了方向,也初步形成了“1+N”的政策体系。2020年国务院办公厅印发了《国企改革三年行动方案(2020—2022年)》,提出了“三个明显成效”的改革目标,落实了未来三年国企改革的具体施工图。

  国家层面煤电联营

  神华、国电“强强联手”续写煤电联营的“故事”。2016年2月,国务院印发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》提出要有效化解煤炭行业过剩产能,保障市场供需基本平衡;同年4月,发改委印发《关于发展煤电联营的指导意见》提出要促进煤炭、电力行业协同发展,提高能源安全保障水平,再次重申了煤电联营的重要性和必要性。在此大背景下,神华集团和中国国电集团也在协商合并重组,旨在落实煤炭联营,发挥更好的协同效应。最终,2017年11月,国家能源投资集团的正式成立象征着煤电联营向前迈了重要一步。

责任编辑:admin
Copyright © 2000-2020. ooow.com. 讯息网版权所有
版权声明:网站内容采用信息聚合类技术,版权归原作者所有,如有侵权请与我们联系,我们将及时删除。
Top