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兴证证券:悲观情绪修复后,二季度该买什么

来源:网络整理 编辑:admin 时间:2019-04-05
导读: 兴证证券:悲观情绪修复后,二季度该买什么-股票频道-和讯网

  微信号:XYZQMACRO

  本报告的亮点在于将我们对未来一个季度的宏观判断和资产配置量化模型相结合,为投资者提供大类资产配置建议。本次报告我们特别升级了量化配置模型,并在文中阐述了新资产配置模型的设计流程思路。

  2019年一季度,大类资产表现出明显的风险偏好回升,与我们上期报告的建议基本相符。展望二季度,我们认为以下几个方面值得关注:

  1)一季度悲观预期已修复到了什么程度?估值修复是一季度股市上涨的主要贡献,截止3月底回到2018年6月水平。在一个季度领涨全球之后,A股估值有明显修复但较海外市场仍不算贵。

  2)经济有阶段性企稳迹象,但中长期增速的下行可能尚未结束。中期来看,经济增速下行趋势可能尚未结束;但短期在宽信用、减税降费等多因素推动下,二季度经济可能有阶段性企稳迹象。

  3)长周期来看,股债市场都面临深刻的系统性变化,资本市场处于“战略机遇期”。

  因此,大类资产配置的建议:1)继续高配“战略机遇期”股权:更推荐受益外资配置扩散的中盘股;2)债券市场或有震荡:短期经济阶段性企稳、通胀走高;3)大宗方面,黄金>工业品≈农产品(000061)。

  量化模型的资产配置建议。为完善配置模型的逻辑性和实用性,本次报告我们特别升级了量化配置模型,在文中阐述了新资产配置模型的设计流程思路,给出了战略配置参考组合和动态战术组合建议,并对最新配置结果和历史配置表现进行了介绍和回顾。

兴证证券:悲观情绪修复后,二季度该买什么

兴证证券:悲观情绪修复后,二季度该买什么

  风险提示:1)海外宏观环境超预期变化;2)政策刺激力度超预期。

  一季度回顾:市场情绪已修复到了什么水平?

  2019年一季度风险偏好出现大幅回升。2019年一季度,大类资产表现出明显的风险偏好回升。我们在2019年年报《水长、致远》中曾强调:1)2019年经济可能难以明显反弹,但主线将是金融条件的改善;2)资本市场重要性提升,流动性“变长”,长期保持乐观。一季度市场悲观情绪出现明显修复,风险偏好提升,一个当前值得关注的问题就是预期修复到了什么程度?

  o     风险偏好上升:股票>商品>信用>利率。从一季度大类资产的表现来看,股票>商品>信用>利率,基本符合我们在上一期大类配置报告《外资买中国:全球资产百年走势的启示》中同时增配大小盘股票资产,对利率债保持中性的建议判断。

  o     悲观情绪修复,股票指数领涨全球。一季度中国A股市场大幅反弹,一方面得益于美欧央行转鸽后全球流动性预期的修复,另一方面也源自国内政策和贸易摩擦缓和利好下悲观预期的修复。两方面相结合,在一季度全球股权市场整体反弹的基础上,中国A股市场得以领涨全球。

  o     债市整体震荡,信用表现好于利率。一季度债市整体震荡,收益率表现为先上后下。而得益于1月份以来金融条件的超预期改善,信用表现强于利率。

  o    原油价格反弹带动大宗商品价格整体上涨。得益于原油价格持续反弹的拉动,一季度工业品大宗商品整体上涨。我们在上期大类报告中判断工业金属下行风险不大,但可能难有超额收益,实际大宗表现好于我们的预期,但主要源于油价反弹拉动而非基本面驱动。而受汇率等因素影响,国内黄金涨幅弱于国际金价。

兴证证券:悲观情绪修复后,二季度该买什么

兴证证券:悲观情绪修复后,二季度该买什么

  o     市场波动率整体维持高位。2019年一季度,股债主要资产波动率整体维持高位。考虑到2019年海外经济、市场的不确定性可能进一步上升,大类资产波动率水平或仍将维持高位。

  o     一季度估值修复是股市反弹的主要贡献,已回到2018年6月水平。从一季度A股市场涨幅的拆分来看,估值的修复是股市上涨的主要贡献,EPS基本保持平衡,这反映悲观预期的修复而非基本面是一季度市场反弹的主要原因。截止3月底,上证综指PE反弹至去年6月初水平,即贸易摩擦担忧上升但尚未完全爆发时期,与当前所处的海外宏观环境基本相符。

  o     虽然一季度中国股市领涨全球,但与海外主要市场相比,整体估值仍不贵。在经过了一季度中国股市的领涨全球之后,当前A股市场估值较去年底已出现了明显修复,但与海外主要市场相比,A股彭博预测估值仍不算高,处于历史分位数的偏低水平,略高于日本和拉丁新兴,但低于欧美主要市场。

兴证证券:悲观情绪修复后,二季度该买什么

兴证证券:悲观情绪修复后,二季度该买什么

兴证证券:悲观情绪修复后,二季度该买什么

  第一部分

  Part I

  未来一个季度的宏观环境

  在第一部分中,我们分析了未来一个季度可能对金融市场产生影响的宏观主题。在经历了一季度悲观情绪的明显修复之后,经济基本面逐渐成为市场的关注重点。中期来看,经济增速的下行趋势可能尚未结束;但短期内,在宽信用、减税降费等多因素的共同推动下,二季度初经济可能会有阶段性企稳迹象。更重要的是,从长周期来看,股债市场似乎都面临深刻的系统性变化,我们认为当前资本市场处于“战略机遇期”。

  二季度初经济或有阶段性企稳迹象

  金融条件改善+政策节奏提前,二季度初经济或有阶段性企稳迹象。3月制造业PMI快速反弹,引发市场高度关注。事实上,不止PMI,我们的跟踪预测指向其他一些3月经济指标也有改善迹象,包括信贷社融、工业生产、PPI等多方面(参见4月1日报告《除了PMI,你还应该关注这些短期回暖》),在多方面因素助推下,短期经济或出现阶段性企稳迹象。

  o     金融条件持续宽松。在2018年年度策略《水长、致远》中我们提出,2019年经济增速上下行空间有限,但金融条件的改善会是更重要的主线,促使企业感受改善。1-2月平均社融增速好于预期,带来了企业预期的改善,而从我们的预测来看,社融将增速或维持回升趋势。

责任编辑:admin

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