9月21日，星环科技(06727.HK)正式在港交所主板挂牌上市，海通国际为独家保荐人。这家已在科创板上市的大数据基础软件企业，由此成为首家以18C章特专科技规则赴港上市的A股公司。

星环科技本次全球发售1401.08万股H股，香港公开发售占20%，国际发售占80%。每股发售价49港元，全球发售净筹6.29亿港元。香港公开发售获73.86倍认购，国际发售获1.42倍认购。

本次IPO引入两名基石投资者：浪潮信息(000977.SZ)旗下Electronic Channel Limited，获配71.42万股；洛阳科创集团有限公司(洛阳市国资委旗下)，获配79.23万股。两名基石合计获配150.65万股，占全球发售股份总数的10.75%，合计认购金额约7382万港元，锁定期6个月。

今日开盘，星环科技(06727.HK)报49港元/股，市值66.22亿港元。

综合 | 招股书 编辑 | Arti

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星环科技此次赴港上市，并非一次普通的“A+H”融资。它是A股上市公司中，首家选择以港交所18C章规则进行二次上市的企业。

18C章是港交所2023年推出的特专科技公司上市通道，专门为尚未达到传统盈利要求、但具备高成长潜力的科技企业打开融资窗口。星环科技已在科创板上市，此次以18C章身份登陆港股，意味着公司在两个市场、两套上市规则之间找到了制度接口。

这一选择与其业务特征直接相关。星环科技是一家大数据与AI基础设施软件提供商，公司自主研发的大数据与云基础平台、分布式关系型数据库、数据开发工具集及一站式人工智能平台，构成了端到端全栈产品矩阵，覆盖从数据存储、治理、分析到AI模型开发与运营的全链路。这类企业普遍处于高研发投入期，财务指标难以满足传统上市标准，但对资本市场而言具有长期技术价值。

从财务数据来看，星环科技正处于从规模扩张向质量改善过渡的阶段。

2023年至2025年，公司营业收入分别为4.91亿元、3.71亿元和4.48亿元。2024年营收下滑后，2025年同比增长20.47%，恢复至接近2023年的水平。同期归母净利润分别为-2.89亿元、-3.44亿元和-2.45亿元，亏损在2024年扩大后，2025年同比收窄28.62%。

2026年上半年，亏损收窄的趋势延续。公司归母净利润亏损1.13亿元，同比收窄21.06%。经营活动现金流净额从2024年的约-1.1亿元改善至2025年同口径下的-1.10亿元，回款效率有所提升。

毛利率的持续提升是公司经营质量改善的重要信号。2025年整体毛利率达54.09%，同比提升3.45个百分点。软件产品与技术服务收入3.62亿元，同比增长27.39%，为核心增长动力；软件授权及配套服务收入更是大增45.67%。

费用管控方面，2025年销售费用1.60亿元，同比下降21.66%；研发费用2.04亿元，同比下降10.24%。研发投入占营收比例从2024年的超过70%降至55.98%，仍处于行业高位，但投入效率在提升。

星环科技在中国AI基础设施软件市场中占据明确的头部位置。根据弗若斯特沙利文资料，按收入计，公司是中国第五大AI基础设施软件提供商，2025年市场份额达2.7%，同时是市场最大的独立服务提供商。

公司拥有两项重要的行业认证：全球首家通过TPC-DS测试及官方审计的数据库企业，以及首家入选Gartner《数据仓库与数据管理解决方案魔力象限》的中国企业。在中国大模型私有化部署平台市场中，公司位列独立软件厂商市场份额第一。

不过，公司面临的竞争格局同样严峻。AI基础设施软件赛道中，华为、阿里云、腾讯云等云厂商凭借生态优势占据主导地位，星环科技作为独立软件厂商，需要在数据治理、多模型兼容和私有化部署等差异化方向上持续建立壁垒。

根据招股书，本次IPO所得款项净额约6.29亿港元，具体分配为：约30%用于提升及优化产品和解决方案堆栈的研发及创新能力；约20%用于升级及扩展产品及解决方案堆栈；约15%用于加强在中国及海外重点市场的销售渠道和团队建设；约5%用于提升商业化能力及品牌影响力；约20%用于进行战略投资；约10%用作营运资金。

从募资投向来看，研发和战略投资合计占比达到50%，表明公司仍将技术迭代和产业整合作为上市后的核心战略方向。

从科创板到港交所，星环科技用一次“A股首家18C章上市”的实践，为后来者测试了双重上市的制度通道。54%的毛利率、连续两年收窄的亏损、中国第五大AI基础设施软件提供商的市场地位，这些构成了其登陆港股的基本面支撑。

对于这家以“人工智能×数据”为战略定位的软件公司而言，真正的考验在于：在AI基础设施的竞争格局中，独立软件厂商的差异化空间究竟有多大。而港股市场，将是检验这一问题的新考场。