出品丨搜狐财经

作者丨柴鑫洋

编辑丨李文贤

10月7日，安踏集团宣布一桩历时九个多月的跨国交易正式落定——以15.055亿欧元（人民币约113.4亿元）现金对价，收购德国运动品牌彪马29.06%股权。安踏就此成为这家创立于1948年的老牌运动巨头第一大股东。

身为第一大股东，安踏并未进入彪马董事会，仅获得监事会席位。安踏集团还提到，其目前没有对彪马发起要约收购的计划。

上半年营收435.1亿元、净现金391亿元的安踏，为何要接下一个2025年净亏损6.46亿欧元、2026年盈利仍将承压的彪马？

安踏集团CEO丁世忠称之为“基于长期主义的价值投资”——补全足球与田径赛道的品牌空白。

陇珈咨询创始人李云向搜狐财经分析称，安踏收购彪马，补全了其全球化布局的最后一块拼图，为安踏出海提供了现成跳板，并且彪马在中国市场还有增量空间。

安踏上半年营收435.1亿元，耗资百亿收购彪马

从1月27日签署购股协议到最终交割，历时九个多月。这也是继2019年46.6亿欧元牵头收购亚玛芬体育之后，安踏的又一大手笔。

在完成这笔百亿级交易之前，安踏的“家底”足够厚实。

2026年上半年，安踏集团实现营收435.1亿元，同比增长12.9%；经营利润达117.6亿元，同比提升16.1%；股东应占溢利为79.38亿元。整体毛利率提升0.5个百分点至63.9%，经营利润率升至27%，净现金规模391亿元。

横向对比来看，安踏上半年435.1亿元营收，而同期李宁业绩为152.35亿元，特步为67.95亿元。

据了解，上半年主品牌安踏营收177.71亿元，增速4.8%；FILA营收150.45亿元，增速6.1%；由迪桑特、可隆组成的“其他品牌”板块，上半年营收106.91亿元，增速超过40%。

截至报告期末，安踏集团覆盖全球约13000家门店，电子商贸业务占集团整体收入35.7%。

据了解，主品牌安踏始创于1991年，安踏体育在2007年于港交所主板上市。

安踏不仅是一个国产运动鞋品牌，实际上已经是一个庞大的国际体育用品集团。

目前，安踏集团旗下拥有安踏、FILA、迪桑特、可隆、狼爪、玛伊娅等品牌，同时是亚玛芬集团最大股东。亚玛芬集团旗下包括始祖鸟、萨洛蒙、威尔胜等品牌。

彪马业绩收窄，研报称安踏2026年盈利将受冲击

彪马是一家成立于1948年的德国品牌，创始人与阿迪达斯的创始人原是亲兄弟，两兄弟分家后各立门户，开启了长达近八十年的竞争。

彪马曾一度跻身全球体育用品第一梯队，销售规模比肩耐克、阿迪达斯，位列全球第三大运动品牌。

但近年来，彪马业绩情况不容乐观。

2025年，彪马销售额为72.96亿欧元，同比下降13.1%；营业利润由上一年的5.49亿欧元转为亏损3.57亿欧元，归属于股东的净亏损达到6.46亿欧元，上年同期盈利2.82亿欧元。

2026年上半年，彪马销售额继续下降5.2%至35.54亿欧元，其中二季度下降9.4%至16.91亿欧元。

公司预计，2026全年收入仍将出现低个位数到中个位数下滑。

彪马业绩表现地区分化明显。

上半年彪马欧洲、中东及非洲地区收入14.49亿欧元，美洲地区收入12.56亿欧元，分别下降11.6%和5.4%；而亚太地区收入8.50亿欧元，增长8.3%。大中华区第二季度收入增长0.9%，增长主要来自直营零售和电商业务。

截至今年6月底，彪马库存为18.21亿欧元，同比减少15.3%;净债务约11.04亿欧元，高于上年同期的10.51亿欧元，第二季度自由现金流达到3.29亿欧元，上年同期为9490万欧元。

安踏以35欧元/股买入的彪马股权，按2026年10月7日彪马收盘价约23欧元计算，安踏账面浮亏约5.16亿欧元。

摩根大通提到，安踏管理层认为此次收购在2027年很难带来可观利润，2028一2029年更有望迎来业绩拐点。

浦银国际研报指出，根据Euromonitor数据，就收入体量而言，彪马是全球第六大运动服饰品牌，在全球（主要包括欧洲、拉丁美洲、非洲和印度）具有较强的品牌力与市场布局;但彪马目前面临品牌降温、商品失焦、库存偏高等问题，因而彪马的业绩和估值都处于历史低位。

浦银国际还提到，在完成对彪马的股权收购后，安踏的净现金可能大幅下降接近40%。这也可能导致安踏2026年的利息收入同比下降。另外，彪马在2026年的盈利能力可能持续承压，这也将对安踏2026年的盈利造成负面的影响。

彪马中国只贡献7%，安踏能否复制FILA奇迹？

丁世忠曾对媒体表示，投资彪马其实就是价值投资，一种基于长期主义的价值投资。

这一定调，为这桩百亿级交易提供了注脚。

李云告诉搜狐财经，收购彪马可以补全安踏全球化最后一块拼图。在足球、田径这两个全球最大赛道上，安踏没有能打的国际品牌。彪马70多年足球基因加上世界杯国家队资源，是花钱买不到的心智资产。

丁世忠也曾表示：“安踏没有足球，彪马足球就很强；彪马还有很强的赛车装备，在跑步、专业田径的科技项目也都挺强的。安踏集团可以帮助彪马释放更大的市场潜力。”

李云还分析道，彪马是安踏出海的现成跳板。彪马产品已卖到120多个国家，在足球、跑步、篮球、赛车和高尔夫领域都有深厚资源，在欧洲、拉美、北美拥有成熟渠道和品牌认知。安踏主品牌美国首店虽已于2026年2月在洛杉矶比弗利山庄开业，但自建渠道太慢太贵，借彪马出海至少省十年。

此外，他认为彪马在中国市场还存在增量空间。安踏管理层透露，中国只贡献彪马全球约7%的收入。但安踏眼里这是机会——FILA当年在中国也只有1亿营收，后来被安踏做到了年收超280亿元。DTC转型、本土化产品、新零售，都是安踏的看家本领。

没有控股权的“赋能”，能走多远？

丁世忠表示：“作为长期投资者，我们将以零售及运营专长赋能彪马品牌，充分释放其品牌价值与发展潜力。”

据摩根大通披露，安踏将向监事会派驻两名代表，并与彪马管理层启动正式磋商以制定长期战略目标。首个协同抓手是中国市场，安踏将利用自身的供应链、渠道和多品牌运营能力，并借鉴其在安踏主品牌及亚玛芬上的运营经验，助力彪马推进全球DTC业务。

但挑战同样不容忽视。知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，安踏收购彪马后，首要挑战是品牌定位区隔与文化融合，还要统筹两套供应链、渠道体系，平衡资源分配；同时要应对整合成本、内部协同磨合，以及市场对两大品牌同质化的竞争风险。