10月16日，上交所官网更新了长沙北斗产业安全技术研究院集团股份有限公司（简称“北斗院”）的科创板IPO招股说明书（申报稿），公司因财务资料过有效期而补充提交后重新恢复审核进程。该时间点距离其2025年11月21日IPO申请被受理近十一个月，距离首次申报折戟的2024年9月则已逾两年。

一个值得注意的变化是：本次拟募集资金已从受理时披露的约7.09亿元调降至约5.79亿元，补充流动资金项目从募投清单中消失，发展与科技储备资金项目的金额从1.2亿元下调至7000万元。

作为国内少数同时布局导航仿真与测试、时空安全与增强、航天测控与测试三大业务方向的硬科技企业，北斗院此番重启IPO，背靠商业航天爆发、低空经济扩容的双重风口，成长潜力备受资本市场关注。

但褪去赛道红利光环，二度冲刺上市背后，客户结构集中、同业竞争加剧等深层问题仍待解答。风口之上的北斗院，机遇与隐忧同样突出。

北斗院上市进程。上交所官网截图

去年收入近4亿元，经营业绩存在季节性波动风险

北斗院专注于卫星导航、航天测控两大领域的技术与产品的研发、生产与销售，逐步形成了导航仿真与测试、时空安全与增强、航天测控与测试三大业务方向，并基于无线电信号的生成、测量与处理领域的底层共性技术，自主研发了导航信号模拟器、导航仿真测试系统、无人机防控系列产品、卫星测控地检产品、信号处理/信号生成/信号增强组件等产品，客户涵盖国防军工、低空安全、商业航天、能源、交通、教育等多个行业。

报告期内（2023年至2025年以及2026年上半年），北斗院的营业收入分别为28503.70万元、32341.53万元、38259.71万元和14231.17万元，总体保持增长趋势；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为7550.28万元、6688.74万元、9312.40万元和2047.69万元，盈利水平总体增长，但存在一定波动。

2023年至2025年以及2026年上半年，北斗院的综合毛利率分别为69.35%、63.35%、59.92%和65.98%。尽管2026年上半年毛利率有所回升，但报告期内公司综合毛利率整体上呈现下滑趋势，主要是受低毛利率的系统类产品收入占主营业务收入比重从2023年的27.92%提高至2025年的34.31%所致。

需要注意的是，受客户结构等因素影响，北斗院的主营业务收入呈现季节性特征，第三、四季度收入占比较大。

2023年至2025年，公司下半年主营业务收入占比分别为75.86%、71.96%和70.40%。公司客户主要为国有企业及国防科研院所，通常这些客户有严格的年度预算管理制度，其采购审批、招投标等工作安排通常在上半年，产品交付、系统测试、验收则主要集中在下半年，因此公司收入确认主要集中在第三、四季度。

北斗院表示：公司收入呈现季节性波动，但公司人工成本、费用等支出的发生则相对较为均衡，因此可能导致公司第一、二季度出现盈利较低或亏损、盈利主要集中在第三、四季度的情形，公司经营业绩存在季节性波动风险。

主要客户集中、应收账款余额逐年增长

记者注意到，北斗院的客户名单同时覆盖中电科、航天科技、航天科工等央企集团，以及星际荣耀、银河航天、格思航天等商业航天企业，体现公司产品具备面向国家队配套和商业航天市场两条赛道的服务能力。

招股说明书显示，北斗院的产品主要面向国有企业及国防科研院所。报告期内，公司向前五大客户的合计销售收入占当期公司营业收入的比例分别为47.25%、42.88%、51.81%和50.22%，对上述领域客户的产品销售是报告期内公司收入和利润的重要来源。

这意味着，若未来与主要客户的合作关系发生不利变化，或主要客户订单需求减少，或产品销售价格大幅下降，或未能持续通过客户对供应商的资质评审等，将可能对公司经营业绩产生重要影响。

另外，受客户单位付款审批流程普遍较长以及军工产业链存在“背靠背”结算方式等因素的影响，导致北斗院回款速度较慢，期末应收款项金额较大，应收账款回收周期较长。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为19069.41万元、23921.45万元、23706.52万元和23485.12万元，占同期期末流动资产的比例分别为30.12%、32.69%、23.69%和24.75%，呈现一定下降趋势。

北斗院表示：未来，随着公司业务规模不断扩大，应收账款余额仍可能保持在较高水平，若公司应收账款管理措施不力、部分客户发生拖延支付或“背靠背”结算情况下终端客户未及时付款，可能会导致公司应收账款规模持续增加、回款周期进一步延长甚至无法收回的情形，会对公司现金流量形成压力，进而对公司财务状况和经营成果产生不利影响。

在首轮问询中，监管层也很关注公司的客户情况。北斗院被要求回答“中电科入股公司的原因，入股价格的公允性，销售价格是否公允；2025年上半年，公司对中电科的销售金额及占比大幅上升的原因及合理性，结合公司与中电科签订的现有订单、合作协议，说明入股与销售是否属于一揽子安排，公司是否对其存在依赖以及后续的合作安排。”

对此，北斗院表示：公司老股转让的定价是综合市场定价惯例、北斗研究院2024年度业绩预计情况及当时军工电子行业的宏观情况等因素，在北斗研究院前一轮股权外部融资投后15.05亿元估值的基础上打8.8折协商确定；中电科投资等增资系新增股东在2025年6月根据评估机构对公司的评估结果确认，双方存在差异具有合理性，交易定价的确定具有公允性。

“公司与中电科下属众多的业务单位已经建立了十多年的合作关系，中电科投资于2025年6月末才增资入股公司，公司2025年上半年来自中电科集团的大部分收入对应的合同2024年已经签订，中电科投资与中电科集团下属研究所和业务单位彼此独立，中电科投资对中电科集团下属业务单位的业务合作不具备直接影响力或决定关系，中电科入股与销售不属于一揽子安排；公司报告期内来自中电科集团的收入占比以及报告期末来自中电科集团在手订单的金额占比合理，对中电科集团不存在业务依赖的情形，公司与中电科集团下属各业务单位除签署的业务合同外，不存在其他合作协议，也不涉及中电科集团层面的总体合作安排；后续公司将根据中电科下属单位的科研、生产、定型装备配套需求，持续与中电科下属单位进行各业务条线的合作往来。”北斗院表示。

新京报贝壳财经记者 阎侠