海尔集团的资本版图，又要迎来一位新成员。

近日，海尔集团旗下卡奥斯物联科技股份有限公司再次向香港联交所主板递交上市申请。

此前，公司已于2026年1月首次递表。按照公开披露，如果顺利上市，卡奥斯有望成为海尔系第九家上市公司。

目前海尔集团已拥有海尔智家、海尔生物、盈康生命、雷神科技、上海莱士、新时达、汽车之家、众淼控股八家上市公司。

这件事受到关注，不只是因为海尔又有一家企业走向资本市场，更因为卡奥斯代表了一个市场期待已久的方向：传统制造企业能否把工厂、设备、供应链和工业数据，真正变成可复制、可收费的AI工业互联网业务。

卡奥斯身上有海尔的制造基因，也有工业大模型的想象空间。投资者更关心的，是它能否摆脱对海尔内部订单的依赖，让软件和数据智能业务成为利润发动机。

卡奥斯成立于2017年，前身可以追溯到海尔长期推进的工业互联网实践。2020年，海尔智家曾以40.6亿元转让其持

有的海尔卡奥斯54.50%股权，产业互联网布局进一步独立。

公司曾筹备科创板上市，并于2024年9月启动辅导。

经过多期辅导后转向港股，2026年1月首次递表，7月30日再次递交申请，9月10日更新了2025年全年和2026年一季度财务数据。

科创板和港股的审核、估值逻辑不同。

卡奥斯选择港股，也是为了给工业互联网和AI业务寻找新的估值坐标。

但递表不等于上市，客户集中度、关联交易和现金回款等关键又敏感的问题仍需回答。

卡奥斯到底卖什么靠什么赚钱？

简单说，卡奥斯做的是“工业场景里的数字化解决方案”。公司以COSMOPlat为核心，把物联网、大数据、人工智能、工业软件和控制器结合起来，为企业提供设备连接、生产管理、能源管理和供应链协同服务。

公司的收入主要来自两块。

第一块是物联网解决方案，包括变频控制器、系统控制器等硬件和软硬件一体化产品。这是收入基本盘，但毛利率相对较低。

第二块是数据智能解决方案，包括智能制造、绿色制造、行业平台建设和运营维护。它更接近工业软件和服务，毛利率明显高于硬件，是提升盈利质量的关键。

从最新数据看，卡奥斯已经实现了从亏损到盈利的转折。2023年收入49.94亿元，期内亏损8272.1万元；2024年收入50.69亿元，期内利润6513.6万元；2025年收入63.51亿元，期内利润2.21亿元。

2026年一季度收入14.75亿元，期内利润1939.1万元，盈利状态仍在延续。

更值得注意的是，收入结构正在变化。2025年数据智能解决方案收入占比约30.4%，2023年约为18.3%。2026年一季度，该业务毛利率约30.2%，明显高于物联网产品约12.3%。

卡奥斯正从“工业硬件加数字化项目”向“工业平台加软件服务加智能体”靠拢，但整体毛利率仍在17%至18%区间，转型还未完成。

业绩改善背后

业绩改善背后，仍有一些问题值得资本市场关注。

第一，海尔仍然是最重要的客户

海尔集团提供了真实工厂、业务场景、供应链和早期订单，这是卡奥斯快速成长的重要原因。

但从投资角度看，这也是最需要跟踪的问题。

2023年、2024年、2025年，海尔集团贡献收入占比分别约为72.2%、67.5%和54.6%，2026年一季度又升至56.2%。2025年前五大客户收入占比约68.1%。

卡奥斯正在降低关联收入占比，但还没有真正摆脱海尔依赖。这样的产业协同有利于订单稳定，却会让投资者持续追问，增长究竟来自市场化竞争，还是来自集团内部业务安排。

好的一面是，独立第三方客户收入占比已经提升，更新材料还披露新合同中独立客户占比较高。下一步重要的是证明这些客户能够复购，项目能够验收，收入能够转化为现金。

从合规的角度，关联交易的公允性、收入的确认方式，都需要提前做好功课，能给港交所审核人员合理的解释。

第二，利润增长快，但毛利率仍不高

2025年卡奥斯净利润增长明显，受收入增长、费用控制和业务结构变化共同推动。但工业互联网平台的估值通常建立在软件、数据服务和平台生态的高毛利之上，而卡奥斯仍有相当部分收入来自控制器等硬件业务。

硬件能够带来规模，却容易压低整体毛利率。软件和数据智能业务毛利更高，却需要更长的销售和交付周期。卡奥斯的成长曲线，取决于两者能否平稳切换。

第三，应收账款增长较快

截至2025年末，公司贸易应收款项及应收票据约22.17亿元，2026年一季度仍有21.41亿元，贸易应收款项及应收票据周转天数升至133天。

同期金融及合约资产减值亏损持续扩大，2025年约为3585.8万元。

工业项目回款周期长，并不意味着应收账款一定有问题，但规模、周转天数和减值损失必须一起看。

现金流和回款质量同样重要。

行业进入深水区，卡奥斯面对的不是一个对手

中国工业互联网已进入规模化应用阶段。

公开资料显示，相关产业总产值约1.5万亿元，已形成49家跨行业、跨领域平台。卡奥斯累计赋能企业超过16万家，收费客户超过9600家，并参与建设17座灯塔工厂。

行业空间仍然很大。新能源、汽车、电子、化工和装备制造都在加快数字化改造。人工智能进入工厂后，工业互联网进一步走向预测性维护、智能排产和能耗优化。

但行业难点也很清楚。

不同工厂的设备、工艺和数据标准差异很大。一套方案能否复制，取决于软件模块化能力、交付成本、行业知识和客户使用效果，而不是只看模型参数或平台连接数量。

卡奥斯面对的竞争，可以分成四类。

第一类是工业互联网平台企业，竞争重点是跨行业服务和生态组织能力。卡奥斯优势在于制造场景深、平台和控制器协同，短板是独立客户仍需提升。

第二类是工业软件和自动化企业，它们在ERP、MES、控制系统等细分领域拥有很深的客户黏性。

第三类是云厂商和AI平台，它们拥有算力、云基础设施和开发生态，能够快速切入工业大模型和智能体应用。

第四类是大型制造企业自建平台。它们掌握真实业务数据和工厂场景，也可能成为卡奥斯争夺重点客户时的竞争者。

卡奥斯的竞争不是谁会不会做大模型，而是谁能把AI变成工厂愿意使用、能够产生收益的工具。

IPO之后市场最关注什么

卡奥斯拟将募集资金用于核心平台和产品能力建设、工业大模型及智能体研发、能源管理平台升级、市场拓展、战略投资并购和补充营运资金。

这笔钱如果用得好，可以推动公司从项目交付走向产品化、模块化和平台化。

工业智能软件、能碳管理和行业大模型，可能成为数据智能业务继续增长的抓手。资本市场更会观察募资后的结果。

第一，看海尔收入占比能否持续下降，独立第三方客户能否贡献新增收入。

第二，看数据智能解决方案能否提升占比，并带动整体毛利率改善。

第三，看应收账款周转和经营现金流能否保持健康，不能只追求合同额增长。

第四，看研发费用率下降后，能否通过软件模块化提高研发效率，同时保持技术竞争力。

结语

客观来说，卡奥斯拥有真实制造场景、工业数据、海尔产业资源、跨行业案例和较完整的平台体系。

从海尔内部出发，再向家电、汽车、电子、机械装备和能源化工等行业扩展，这条路径有现实基础。

卡奥斯的短板也很清晰。客户集中度仍高，整体毛利率不高，应收账款规模较大，硬件业务仍影响利润结构。它要获得更高评价，必须变得更加独立、产品化和高毛利。

海尔给了卡奥斯出发时的第一张船票，但能不能驶向更大的市场，最终还要靠第三方客户、产品复制能力和现金流证明。

奥斯能不能撑起“海尔系第九家上市公司”这个招牌，最终要看它能否把海尔四十年的制造经验，转化为可复制、可规模化的工业AI产品。

现在它站在了资本市场的门口，接下来每一份财报都会被放大镜审视。

工业AI的大幕刚刚拉开，卡奥斯只是第一批走上前台的玩家之一。

对这个话题，您怎么看？