来源|贝多商业&贝多财经

近日，正泰电器（SH:601877，下同“正泰”）向香港联交所递交H股上市申请，中金公司、华泰国际和国泰海通担任联席保荐人。这家2010年便登陆上交所的低压电器龙头，拟搭建“A+H”两地上市架构，拓宽国际融资渠道。

作为国内低压电器行业市占率首位的企业，正泰电器2026年上半年营收380.64亿元、归母净利润31.30亿元。但业绩增长背后，公司近一半收入来自毛利率仅12.52%的光伏电站工程承包业务。

与此同时，户用光伏龙头正泰安能，在2025年9月终止了上交所主板分拆上市计划，并撤回相关申请文件。

赴港上市，究竟意在拓宽国际融资渠道，还是为了给正泰安能换一个更大的盘子？

一、业绩高增的“含金量”

天眼查显示，正泰电器是成立于1997年，2010年1月在上海证券交易所上市，是中国首家以低压电器为主营业务的A股上市公司。

公司业务涵盖配电电器、终端电器、控制电器等低压电器的研发、生产与销售，同时布局光伏电站开发、户用光伏及储能等绿色能源领域。

从盈利指标看，公司表现可圈可点。2023至2025年，营收分别为572.51亿元、645.24亿元和591.67亿元；年内溢利从49.49亿元攀升至61.38亿元，毛利率由21.6%持续改善至25.9%。

到了2026年上半年，公司营收380.64亿元，同比增长28.46%，归母净利润31.30亿元，同比增长22.23%。

但增长的质量，需要更加仔细地审视。半年报显示，光伏电站工程承包业务收入达到179.11亿元，占总营收47.05%，同比大幅增长84.6%。但其毛利率仅为12.52%。这意味着，正泰电器近一半的收入来自一个毛利率不到13%的业务。

与此同时，毛利率高达47.22%的电站运营业务，收入仅52.61亿元，同比下降5.5%，占总营收比重仅13.82%。

综合毛利率的下滑，是这一业务结构切换带来的直观体现。2026年上半年综合毛利率为23.52%，较上年同期的28.09%下降4.57个百分点。

除此之外，利润端的信号同样值得留意。上半年归母净利润31.30亿元，同比增长22.23%，但扣非净利润仅27.01亿元，同比增长6.35%，两者增速相差近16个百分点。

不过，资产负债表上的压力也不容忽视。招股书显示，正泰资产负债率由2023年末的61.5%升至2024年末的63.3%，进一步升至2025年末的66.1%，至2026年6月末微降至64.7%；截至2026年6月30日，总负债为1022.65亿元。

低压电器板块的表现，则呈现出另一种面貌。作为正泰电器的起家之本，智慧电器产业2026年上半年实现营业收入125.43亿元，同比增长3.62%。其中，终端电器收入41.93亿元，毛利率33.60%；配电电器收入31.26亿元，毛利率31.14%；控制电器收入22.80亿元，毛利率仅为14.29%。

这块业务基本面保持稳健，但仍难以抵消光伏板块低毛利业务扩张带来的集团整体利润率压力。

二、谁在推动港股上市

审视正泰赴港上市，要搞清楚谁在推动，谁将受益。

南存辉，1963年生人，正泰电器的创始人兼董事长。根据招股书，截至最后实际可行日期，南存辉直接持有公司74228331股A股。

截至最后实际可行日期，南存辉直接持有正泰电器3.45%的股份，同时通过控制正泰集团间接持有41.18%的股份，并通过正泰集团控股子公司浙江正泰新能源投资有限公司间接持有8.39%股份；其一致行动人南尔、南笑鸥、南金侠分别直接持有0.02%、0.02%和0.02%股份，正泰集团及其一致行动人合计持有53.08%的股份。

《2026胡润全球富豪榜》显示，南存辉以210亿元财富位列全球第1567位。

薪酬层面，根据2025年年度报告，南存辉当年税前薪酬539.73万元。董事、监事及高级管理人员薪酬合计2346.95万元。其中总裁张智寰177.17万元，财务总监林贻明324.58万元，董事会秘书潘洁246.65万元，监事会主席吴炳池81.51万元。

在董事会当中，非执行董事陆川的薪酬表现格外引人关注。根据招股书披露，2023年至2025年，正泰电器非执行董事陆川的酬金分别为2581.6万元、1181.3万元和1899.2万元，三年合计5662.1万元。

陆川的任职背景同样值得关注。陆川自2018年5月起担任正泰电器董事，同时身兼正泰安能董事长、正泰新能源开发董事长、正泰新能科技董事长。招股书显示，陆川主要负责就公司的营运及管理提供战略规划意见。

与薪酬形成对照的，是分红。正泰电器2025年度分红方案为每10股派现6元，合计派发现金红利12.77亿元。进入2026年半年度，公司董事会进一步审议通过中期分红预案，拟每10股派0.5元（含税），该方案尚需股东大会审议。

三、A拆A遇阻的“王牌”

正泰电器赴港上市，绕不开它的控股子公司正泰安能。

正泰安能持续推进分布式光伏业务高质量发展，立足户用光伏领域领先优势，构建覆盖新能源投资、开发、建设、运营、售电一体化的全生命周期业务模式。2023年至2025年，正泰安能分别实现营业收入296.06亿元、318.26亿元、287.28亿元，对应净利润26.04亿元、28.61亿元、30.40亿元。

进入2026年上半年，公司实现营业收入226.20亿元，净利润24.38亿元，报告期内新增装机超5GW，电站交易规模超6GW；报告期末，正泰安能持有电站装机容量约26GW。

截至2026年2月，正泰安能累计投建国内户用光伏电站超200万座，覆盖全国29个省份，每年发绿电约593亿度，累计为农户发放收益近80亿元。

不过在业务规模持续扩张的背后，正泰安能的财务压力值得关注。2022-2024年，公司资产负债率由76.92%上行至80.25%。2024年末存货账面价值374.14亿元，占流动资产比重78.05%。

正泰安能的资本化路径也遇到了实质性阻力。2023年9月，正泰安能的上市申请材料获上交所主板受理，拟募资60亿元，其中50亿元投向户用光伏电站合作共建项目。但审核推进并不顺利。2025年9月1日，正泰电器发布公告，决定终止分拆正泰安能至上交所主板上市，并撤回相关申请文件。

正泰电器在招股书中提及“全球区域本土化”战略，推进海外产能布局与销售渠道拓展。2026年上半年，公司境外收入47.49亿元，同比增长19.1%，占总收入比重提升至12.5%。

根据弗若斯特沙利文报告，正泰电器于2023年至2025年连续三年保持中国低压电器产品品牌出口排名第一；公司在全球低压电器市场排名第五，在中国市场排名第二。

从各区域经营表现来看，据半年报披露，北美洲区“全力抓取数据中心爆发的业务机会”，欧洲区加速电力客户转化，亚太区在马来西亚、越南等地营收和盈利大幅提升。

但正泰手握47.49亿元的海外收入，面对的是由施耐德、ABB等跨国巨头占据优势地位的全球市场，体量差距是客观现实。

结语

正泰电器递交H股上市申请，拟搭建A+H两地上市架构、拓宽国际融资渠道。公司低压电器业务在国内拥有稳固龙头地位，海外渠道布局持续推进，但在全球市场仍面临国际巨头的竞争压力。

光伏板块在贡献营收增量的同时，盈利层面仍面临不小的压力；正泰安能分拆上市计划终止，为集团资本运作留下有待观察的变量。

若港股上市顺利实现，能为企业带来多大赋能，仍要看后续业务推进与经营表现。