近年来，龙元建设新签PPP项目减少，公司经营承压，但其前期积累的负债高企，公司资金链紧绷，债务风险暴露。

　　01.降级

　　近日，标普信评将龙元建设(600491.SH)的主体信用等级由B下调至B-，展望由“稳定”调整为“负面”。

　　标普信评指出，龙元建设流动性状况显著恶化，公司资金周转紧张，票据持续出现逾期，不良信用记录将对公司再融资及正常业务的开展构成负面影响。

　　同时，标普信评认为现有的公开信息不足以支撑对龙元建设的信用质量进行持续跟踪分析，因此决定撤销评级，并不再更新此评级。

　　此前，2月18日中证鹏元将“20龙元01”的债项评级从AAA下调至AA。

　　截至2023年1月31日，承兑人披露龙元建设票据承兑逾期余额1.36亿元，累计逾期发生额4.36亿元。

　　《小债看市》统计，目前龙元建设存续债券3只，存续规模7.51亿元，并均将于一年内到期。

　　存续债券

　　2023年初，由于买卖合同纠纷，龙元建设被株洲市荷塘区人民法院列为失信被执行人，案号为(2023)湘0202执85号。

　　所属司法案件

　　2023年1月31日，由于信披违规，龙元建设发布了上交所关于对其控股股东予以通报批评的决定。

　　近年来，龙元建设新签PPP项目减少，公司经营承压，但其前期积累的债务高企，公司资金链紧绷。

　　02.流动性恶化

　　据官网介绍，龙元建设创立于1980年，是一家以工程总承包、基础设施领域全生命周期服务，以及绿色建筑为主业的大型企业集团。

　　龙元建设前身为浙江象山二建集团股份有限公司，1983年进入上海市场，1995年完成改制，1998年更名为现名，并于2004年登陆上交所主板。

　　龙元建设官网

　　从股权结构看，龙元建设由赖振元家族成员合计持股41.70%，实际控制人为赖振元。

　　股权结构图

　　龙元建设主要从事土建施工业务、基础设施建设投资业务、运营管理业务和钢结构装配式业务，其中通过投资PPP项目获取建筑施工订单是公司的主要业务模式之一。

　　近年来，受到PPP投资放缓、传统建筑市场竞争加剧影响，龙元建设的新签订单承揽持续承压。

　　2022年前三季度，龙元建设实现营收116.1亿元，同比下滑23.41%;实现归母净利润9.685亿元，扣非净利润1.515亿元。

　　扣非净利润

　　从经营获现能力上看，2021年和2022年前三季度龙元建设经营性现金流均为净流出状态，分别为-2.42亿和-12.96亿元，可以看出净流出金额不断扩大。

　　截至2022年三季末，龙元建设总资产有665.08亿元，总负债523.97亿元，净资产141.11亿元，公司资产负债率为78.78%。

　　近年来，由于PPP投资所累积的债务负担很重，且在建项目仍有资本开支压力，龙元建设的财务风险很高。

　　资产负债率

　　《小债看市》分析债务结构发现，龙元建设主要以流动负债为主，占总债务的63%。

　　截至相同报告期，龙元建设流动负债有327.59亿元，主要为应付账款，其中一年内到期的短期债务合计有59.76亿元。

　　相较于短债压力，龙元建设流动性紧张，其账上货币资金仅有22.77亿元，不足以覆盖短债，现金短债比为0.38，公司存在一定短期偿债压力。

　　此外，龙元建设还有非流动负债196.38亿元，绝大部分均为长期借款，其长期有息负债有195.92亿元。

　　整体来看，龙元建设刚性债务总规模有255.68亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为49%。

　　由于有息负债高企，龙元建设的财务费用对公司利润形成严重侵蚀，2021和2022年前三季度其财务费用分别为14.13亿和11.21亿元。

　　从融资渠道看，除了发债和借款，龙元建设还通过租赁、应收账款、股权以及股权质押等方式融资。

　　在股权质押方面，截至2023年1月，实控人赖振元质押2.47亿股龙元建设股票，股权质押率为73.26%，股权质押率较高，公司再融资空间受限。

　　从现金流上看，近年来龙元建设融资环境遇阻，其筹资性现金流持续净流出，2021和2022年前三季度该指标分别为-4.61亿和-8053.47万元。

　　筹资性现金流

　　在资产质量方面，龙元建设应收账款41.39亿元，其他应收款项32.2亿元，且账龄较长，不仅对公司资金形成一定占用，还存在一定回收风险。

　　截至2022年6月末，龙元建设受限资产290.88亿元，其中受限资金7.36亿元，其他非流动资产55.6亿元，可见公司受限资产规模较大，资产流动性弱。

　　股东质押统计

　　总得来看，龙元建设经营获现能力恶化，债务规模较大，流动性紧张;资产质量一般，资产流动性弱，股权质押率较高。

　　03.浙江建筑龙头

　　从一个泥瓦匠开始，经过二十几年的磨砺，赖振元逐渐成立了一支由他领头的建筑队象山二建。

　　凭借过硬的质量和良好的口碑，象山二建很快成为浙江地区地产行业的龙头企业。

　　2003年，龙元建设承接的业务总额高达68亿元;在2020年进入《财富》杂志关于中国500强企业的排行榜，位列第430名。

　　得益于完善的管理体制以及良好的区域知名度，龙元建设在2004年上市，并于同年年初中标当时世界第一高楼的上海环球金融中心地基工程。

　　上市后，龙元仍以建筑业为主，不过从2010年开始尝试BT，2014年开始直接转型做PPP。

　　不过，PPP模式前期投入资金规模大，且运营回收期很长，而民营建筑企业则由于投融资实力一般，在PPP项目的建设期和运营期都面临更大的风险和挑战。

　　近年来，龙元建设新签PPP项目减少，公司经营承压，但其前期积累的债务高企，公司资金链紧绷，债务风险一一暴露。